在新能源汽車補(bǔ)貼退坡大背景下，疊加燃油車價(jià)格戰(zhàn)影響，2023年一季度新能源汽車銷量承壓，產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)排產(chǎn)較弱，相關(guān)公司經(jīng)營端受到一定壓力，去庫存行為明顯。當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，我們認(rèn)為行業(yè)即將迎來積極信號，4月上海車展新車型發(fā)布，有望從供給端刺激新能源汽車消費(fèi)需求，疊加上游碳酸鋰價(jià)格下行趨勢有望企穩(wěn)，產(chǎn)業(yè)鏈公司庫存水平有望探底，預(yù)計(jì)排產(chǎn)將在Q2-Q3逐步恢復(fù)。當(dāng)前，產(chǎn)業(yè)鏈各細(xì)分板塊估值處于歷史低分位水平，配置性價(jià)比較高。重點(diǎn)推薦具備行業(yè)競爭力的供應(yīng)鏈優(yōu)質(zhì)龍頭企業(yè)。

　　▍新能源汽車銷量受燃油車價(jià)格拖累，但正在走出最差時(shí)點(diǎn)，上海車展車型看點(diǎn)多。

　　3月起，燃油車企因部分庫存車型無法通過“國6b”標(biāo)準(zhǔn)的RDE測試，被迫大規(guī)模降價(jià)清庫存，使得價(jià)格戰(zhàn)烈度持續(xù)上升。新能源汽車受到燃油車價(jià)格戰(zhàn)、補(bǔ)貼退坡等因素影響銷量承壓，但銷量已經(jīng)較1月逐漸回升，正在走出最差時(shí)點(diǎn)，3月新能源車銷量65.3萬輛（同比+25.4％，環(huán)比+24.4％），我們測算3月新能源乘用車滲透率31.1％。我們認(rèn)為隨著新能源產(chǎn)品競爭力繼續(xù)提升，長期市占率穩(wěn)定提升趨勢不改，我們維持2023年新能源乘用車銷量870萬輛的預(yù)測。同時(shí)，4月18日，兩年一度的上海車展將開幕，重磅車型多，將帶來行業(yè)高關(guān)注度。

　　▍鋰電排產(chǎn)：產(chǎn)業(yè)鏈去庫存加速，排產(chǎn)有望在Q2-Q3逐漸修復(fù)。

　　2023以來，鋰電產(chǎn)業(yè)核心上游原材料碳酸鋰價(jià)格快速下跌，根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，截至2023年4月14日，電池級碳酸鋰價(jià)格約19.3萬元/噸，較高點(diǎn)的56.8萬元/噸下降約66％。碳酸鋰價(jià)格快速下跌，一定程度上抑制了下游電池及材料廠的采購需求，產(chǎn)業(yè)鏈去庫存行為明顯。我們認(rèn)為，隨著Q1鋰電產(chǎn)業(yè)鏈公司去庫存行為的加速，庫存水平有望在Q2探底，疊加下游新能源汽車消費(fèi)需求的恢復(fù)，電池及材料端的排產(chǎn)有望在Q2-Q3逐漸得到修復(fù)。

　　▍估值分析：鋰電產(chǎn)業(yè)鏈各細(xì)分板塊估值處于歷史低分位。

　　我們從動(dòng)力電池、鐵鋰正極、三元正極、負(fù)極、隔膜、電解液板塊各選擇一龍頭公司為代表，計(jì)算公司過去3年的估值水平：用“總市值/當(dāng)年歸母凈利潤”得到當(dāng)年P(guān)E水平；用“總市值/下一年歸母凈利潤”得到下一年P(guān)E水平。

　　截至2023年4月14日，我們測算得出當(dāng)前鋰電產(chǎn)業(yè)鏈龍頭公司估值大多處于近三年0-20％低分位，估值性價(jià)比較高；從板塊來看，我們測算當(dāng)前電池板塊對應(yīng)2023/2024年P(guān)E分別為21/16x，鐵鋰正極板塊對應(yīng)2023/2024年P(guān)E分別為13/10x，三元正極板塊對應(yīng)2023/2024年P(guān)E分別為15/11x；負(fù)極板塊對應(yīng)2023/2024年P(guān)E分別為13/10x，隔膜板塊對應(yīng)2023/2024年P(guān)E分別為15/12x，電解液板塊對應(yīng)2023/2024年P(guān)E分別為17/13x，鋰電輔材板塊對應(yīng)2023/2024年P(guān)E分別為18/13x。

　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：

　　新能源車需求恢復(fù)不及預(yù)期；2023年中游產(chǎn)能釋放，行業(yè)競爭加劇，格局惡化的風(fēng)險(xiǎn)；全球工業(yè)體系“逆全球化”加劇對公司海外業(yè)務(wù)拓展帶來的負(fù)面影響；上游原材料價(jià)格快速下降帶來存貨減值風(fēng)險(xiǎn)；新技術(shù)客戶驗(yàn)證與產(chǎn)能投放不及預(yù)期。

　　▍投資建議：

　　在新能源汽車補(bǔ)貼退坡大背景下，疊加燃油車價(jià)格戰(zhàn)影響，2023年一季度新能源汽車銷量承壓，產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)排產(chǎn)較弱，相關(guān)公司經(jīng)營端受到一定壓力，去庫存行為顯著。

　　當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，我們認(rèn)為行業(yè)即將迎來積極信號，4月上海車展新車型發(fā)布，有望從供給端刺激新能源汽車消費(fèi)需求，疊加上游碳酸鋰價(jià)格下行趨勢有望企穩(wěn)，產(chǎn)業(yè)鏈公司庫存水平有望探底，預(yù)計(jì)排產(chǎn)將在Q2-Q3逐步恢復(fù)。

　　當(dāng)前，產(chǎn)業(yè)鏈各細(xì)分板塊估值處于歷史低分位水平，配置性價(jià)比較高。推薦具備行業(yè)競爭力的供應(yīng)鏈優(yōu)質(zhì)龍頭企業(yè)。