1、 汽車零配件板塊梳理

2020 年至今中信汽車零部件Ⅱ指數(shù)上漲約 47.5%；其中，2021/10 至今上漲約 11.3%。當(dāng)前指數(shù) TTM PE 估值約 50.9x（vs. 2020 至今估值均值約 49.6x）。

我們判斷，1）此輪汽車零配件板塊上漲主要由于 4Q21 芯片短缺改善驅(qū)動(dòng)的行業(yè)補(bǔ)庫、以及新能源乘用車滲透率抬升；2）智能電動(dòng)化（尤其特斯拉/新勢(shì)力） 全新技術(shù)與工藝的投入、以及供應(yīng)鏈格局變化有望帶動(dòng)板塊估值中樞上移（2020 特斯拉國產(chǎn)至今指數(shù) TTM PE 估值均值約 49.6x vs. 2018-2019 約 22.3x）；3） 鑒于特斯拉不同于傳統(tǒng)主機(jī)廠的零配件供應(yīng)商選取策略，預(yù)計(jì)自主品牌零配件供 應(yīng)商或存在更高成長性前景；4）看好具備較強(qiáng)新技術(shù)與工藝研發(fā)，以及在產(chǎn)能 爬坡、保供、以及質(zhì)量與成本方面具備優(yōu)勢(shì)的自主品牌零配件供應(yīng)商投資機(jī)會(huì)。

1.1、 4Q21 庫存回補(bǔ)驅(qū)動(dòng)估值修復(fù)

2021 年前三季受芯片短缺影響，汽車行業(yè)呈現(xiàn)被動(dòng)去庫狀態(tài)；受益于 2021/9-10 開啟的芯片短缺逐步緩解，4Q21 廠商庫存增加并陸續(xù)開啟補(bǔ)庫趨勢(shì)。2021/12， 國內(nèi)汽車/乘用車廠商庫存環(huán)比+16.7%/+27.0%至 84.5 萬輛/55.0 萬輛，我們測(cè)算乘用車廠商庫存深度/乘用車總庫存深度環(huán)比+15.0%/+6.5%至 0.23x/1.69x。

我們判斷，1）2021/9 乘用車廠商庫存已略有增加，但大規(guī)模限電及國慶假期等 因素導(dǎo)致 2021/10 乘用車廠商庫存有所回落；2）隨著芯片供應(yīng)逐步緩解，4Q21 乘用車廠商與渠道庫存陸續(xù)增加，行業(yè)逐步從被動(dòng)去庫切換至主動(dòng)補(bǔ)庫階段。

1.2、 估值已修復(fù)，關(guān)注成長性邏輯

我們預(yù)計(jì)當(dāng)前汽車零配件板塊走勢(shì)已相對(duì)充分反應(yīng)補(bǔ)庫趨勢(shì)，業(yè)績(jī)兌現(xiàn)性/可持 續(xù)性、以及智能電動(dòng)化對(duì)應(yīng)的成長性或已成為邏輯主線。 2021年國內(nèi)新能源乘用車/汽車滲透率迅速抬升至 15.5%/13.4%（vs. 2020 年 約 6.0%/5.3%）；其中，2021/12 新能源乘用車/汽車滲透率高達(dá) 20.6%/19.1%。 從銷售結(jié)構(gòu)來看，2021 年特斯拉與新勢(shì)力（蔚來/理想/小鵬）合計(jì)銷量高達(dá) 59.2 萬輛（國內(nèi)新能源乘用車市占率約 18% vs. 2020 年約 20%）。

我們判斷，1）汽車智能電動(dòng)化推進(jìn)路徑明確，下游新能源汽車滲透率抬升對(duì)應(yīng)的相關(guān)汽車零配件定點(diǎn)釋放呈確定性趨勢(shì)。2）當(dāng)前特斯拉引領(lǐng)全球智能電動(dòng)化， 新勢(shì)力處于品牌定位/車型定價(jià)范圍擴(kuò)大階段，傳統(tǒng)車企尚處于智能電動(dòng)車子品牌成立初期；預(yù)計(jì)由特斯拉引領(lǐng)的智能電動(dòng)化全新技術(shù)與工藝或?qū)淞⑿袠I(yè)全新 標(biāo)桿、疊加特斯拉不同于傳統(tǒng)主機(jī)廠的零配件供應(yīng)商選取策略，看好其相關(guān)產(chǎn)業(yè) 鏈具備核心工藝研發(fā)、產(chǎn)能爬坡、以及保供與成本優(yōu)勢(shì)的自主零配件增長前景。