招股書顯示，安乃達是一家專業(yè)從事電動兩輪車電驅動系統(tǒng)研發(fā)、生產(chǎn)及銷售的高新技術企業(yè)。公司產(chǎn)品包括直驅輪轂電機、減速輪轂電機和中置電機三大系列電機，主要應用于國內外電動自行車、電助力自行車、電動摩托車、電動滑板車等電動兩輪車，國內頭部兩輪電動車企業(yè)雅迪等均是公司重要客戶。

值得一提的是，作為兩輪電動車行業(yè)的頭部配件商，行業(yè)近幾年的復合增長率一直保持在10%以上，且高更換特性等為行業(yè)未來的持續(xù)增長提供了支撐，安乃達核心產(chǎn)品的產(chǎn)能利用率一直在100%以上，此次通過上市募資進一步擴大生產(chǎn)規(guī)模，公司發(fā)展也將駛入新篇章。

業(yè)績穩(wěn)健

三年營收復合增長率22%

我國電動兩輪車電驅動系統(tǒng)行業(yè)經(jīng)過多年的發(fā)展，基本形成了充分競爭市場。近年來隨著我國企業(yè)自主創(chuàng)新意識不斷提升，技術水平不斷提高，已經(jīng)涌現(xiàn)出一批技術相對領先的龍頭企業(yè)，安乃達則是代表之一。

招股書顯示，安乃達是一家專業(yè)從事電動兩輪車電驅動系統(tǒng)研發(fā)、生產(chǎn)及銷售的高新技術企業(yè)。公司產(chǎn)品包括直驅輪轂電機、減速輪轂電機和中置電機三大系列電機，主要應用于國內外電動自行車、電助力自行車、電動摩托車、電動滑板車等電動兩輪車。

根據(jù)弗若斯特沙利文的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，在直驅輪轂電機產(chǎn)品市場，按照每輛電動兩輪車匹配一臺電機進行測算，報告期內，公司在國內市場的占有率分別為7.06%、7.80%和 7.23%。在中置電機和減速輪轂電機產(chǎn)品市場，根據(jù)歐洲自行車產(chǎn)業(yè)協(xié)會統(tǒng)計數(shù)據(jù)，按照每輛電助力自行車匹配一臺電機進行測算，2020-2022年，公司在歐洲的市場占有率分別為4.87%、8.78%和8.08%。

按照上述統(tǒng)計數(shù)據(jù)，安乃達的核心產(chǎn)品銷量一直在持續(xù)增長，市場份額處于快速增長趨勢，這也直接催化了公司的業(yè)績。

2021—2023年，安乃達實現(xiàn)營收分別為11.80億元、13.98億元和14.27億元，實現(xiàn)歸屬于母公司股東凈利潤分別為 1.29億元、1.50億元和1.48億元。

安乃達2023年凈利潤有所下滑，其主要原因在于國際環(huán)境變化和下半年歐洲市場消費需求短期減少，不過目前來看歐洲主要國家消費者信心指數(shù)已有明顯回升，隨著歐洲通貨膨脹等因素的改善，未來歐洲終端市場消費需求將穩(wěn)步復蘇。

按照上述數(shù)據(jù)測算，安乃達三年營業(yè)總收入復合增長率為22.91%，凈利潤的三年復合年增長率則為23.7%。而這一成績在電機行業(yè)中實屬難得，三年營收復合增長率在電機Ⅲ行業(yè)已披露2023年數(shù)據(jù)的22家公司中排名第3，三年凈利潤復合年增長率則排名第4。

伴隨業(yè)績穩(wěn)定增長的，還有公司的總資產(chǎn)。2021—2023年，公司的總資產(chǎn)分別為8.64億元、10.27億元、13.91億元；歸屬于母公司所有者權益分別為4.25億元、5.79億元、7.28億元。

高精特新“小巨人”

核心產(chǎn)品毛利率占優(yōu)勢

一家公司業(yè)績持續(xù)多年穩(wěn)定增長，背后往往少不了核心技術筑起的護城墻，安乃達也不例外。

據(jù)招股書，能夠凸顯安乃達技術實力的標簽頗有含金量，比如高新技術企業(yè)、國家級專精特新“小巨人”企業(yè)、上海市企業(yè)技術中心等。公司之所以能夠取得這些標簽，則是依靠實實在在的技術。

安乃達自主研發(fā)了電動自行車用無線控制系統(tǒng)、高速電機轉子可靠性技術、基于數(shù)據(jù)共享的電動車用控制系統(tǒng)、拼塊式的內置磁鋼切向充磁的無刷電機轉子結構的裝配方法等多項核心技術并實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化。

具體而言，截至2023年12月31日，公司共擁有各項專利114項，其中發(fā)明專利19項（國內發(fā)明專利18項，美國發(fā)明專利1項），實用新型專利95項；憑借行業(yè)領先的技術水平，公司參與了《電動自行車用電動機及控制器》《電動自行車電氣安全要求》《電動摩托車及電動輕便摩托車用DC/DC變換器技術條件》《電動摩托車和電動輕便摩托車驅動用電動機及其控制器》 4 項國家標準和行業(yè)標準的起草制定。

之所以能掌控這些核心技術，密碼在于資金和人力投入。

據(jù)招股書，截至2023年12月31日，公司共有 193 名研發(fā)人員，占員工總數(shù)的 20.75%，且安乃達還會在生產(chǎn)經(jīng)營中不定期對一線生產(chǎn)人員及研發(fā)人員進行培訓，以持續(xù)提高公司生產(chǎn)技術水平。

而在研發(fā)投入上，2021年至2023年，安乃達的研發(fā)投入分別為4221.6萬元、4939.48萬元、5475.93萬元，增長率分別為47.40%、17%、10.86%，基本與營業(yè)收入增長率持平，且較2023年營收2.12%的增長率，則有大幅提升。

對研發(fā)的持續(xù)重視，進一步加固了公司核心技術競爭力的護城河，也令公司的綜合毛利率持續(xù)穩(wěn)定，2021年至2023年的綜合毛利率分別為20.64%、21.28%、20.25%。

在同業(yè)對比中，安乃達各主營產(chǎn)品毛利率也頗有優(yōu)勢。比如直驅輪轂電機報告期內的收入分別為7.51億元、9.13億元、10.35億元，毛利率分別為8.98%、8.41%、9.08%；電助力自行車電機產(chǎn)品報告期內的毛利率分別為44.29%、49.06%、51.81%。

值得一提的是，安乃達在內控上也頗有章法。報告期內（2021年—2023年）安乃達的銷售費用率分別為1.52%、1.65%、2.48%，可比公司的平均值分別為2.8%、2.87%、4.78%；安乃達報告期內的管理費用率分別為2.54%、2.79%、3.48%，可比公司平均值分別為2.94%、3.09%、5.41%。

行業(yè)蓄勢待發(fā)

核心產(chǎn)品產(chǎn)能利用率超100%

一個行業(yè)的未來空間是否足夠強，通過資本市場的上市公司數(shù)量便能窺見一二。截至目前，以兩輪電動車行業(yè)的整車上市企業(yè)為例，就有雅迪、愛瑪、新日、九號、小牛、易電行6家公司。

事實上，自 2019 年新國標實施以來，隨著新國標過渡期限的臨近，國內包括電動自行車、電動輕便摩托車和電動摩托車在內的電動兩輪車銷量都有顯著增長。據(jù)弗若斯特沙利文的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2020-2022 年，國內電動兩輪車的銷量分別為4760萬輛、4975萬輛、6070 萬輛，復合增長率達到12.93%。

這也側面反映出，國內電動兩輪車市場已經(jīng)經(jīng)歷了快速發(fā)展期和產(chǎn)業(yè)整合期，目前正處于產(chǎn)業(yè)成熟階段。

而據(jù)《2022 年中國兩輪電動車智能化白皮書》和弗若斯特沙利文統(tǒng)計數(shù)據(jù)，目前我國電動兩輪車頭部品牌包括雅迪、愛瑪、臺鈴、綠源、新日等傳統(tǒng)品牌以及小牛、九號公司等互聯(lián)網(wǎng)品牌。2022 年，我國電動兩輪車CR3(前三大占比)從 2016 年的25.30%提升至59.60%，其中雅迪市場占比為26.90%、愛瑪市場占比為18.00%、臺鈴市場占比為14.70%。

值得一提的是，雅迪、愛瑪、臺鈴均是安乃達的重要客戶。據(jù)招股書，根據(jù)雅迪和臺鈴確認，2023年上半年，公司向其銷售的直驅輪轂電機占其采購同類產(chǎn)品的比例分別為18%-22%、25%-30%，分別位列其同類產(chǎn)品供應商第2、1名。

安乃達客戶群體均為行業(yè)頭部，背后除了核心技術實力支撐外，還有其在供應商甄選上也設置了一定門檻。據(jù)招股書，信質集團股份有限公司系全球領先的電機零部件供應商，其2022年供應的直驅輪轂電機用定子所占市場份額超過 50%，2023年上半年，公司向其采購的定子占其銷售同類產(chǎn)品的比例為20%-25%，位列其同類產(chǎn)品客戶第1名。

行業(yè)的高速增長、優(yōu)質客戶群的穩(wěn)定性，也令安乃達的產(chǎn)能利用率處于高位。

報告期內，公司主要產(chǎn)品的產(chǎn)能利用率和產(chǎn)銷率均處于較高水平，亟待新增產(chǎn)能。據(jù)招股書，2021—2023年，直驅輪轂電機的產(chǎn)能利用率分別為101.05%、93.31%、102.40%。2020-2022年，公司中置電機和減速輪轂電機的銷量年復合增長率分別為64.18%、30.71%。

不過，對一家上市公司的投資者而言，更著眼于行業(yè)的未來。

不同于汽車等交通工具，電動自行車存在較高的更換需求。根據(jù)中國自行車協(xié)會的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2022年末，我國電動自行車市場保有量已達3.50億輛；電動自行車一般的使用壽命是3-5年，存在較大的更換市場。這一特性，也進一步拓展了安乃達所處的行業(yè)空間。

安乃達也有意借助登陸資本市場的機會，進一步提高行業(yè)的市場占有率。據(jù)披露，其在上交所主板發(fā)行2900萬股，募集資金10.39億元，投建安乃達電動兩輪車電驅動系統(tǒng)建設項目、電動兩輪車電驅動系統(tǒng)擴產(chǎn)項目、研發(fā)中心建設項目，并補充流動資金。

招股書顯示，本次募投項目主要系較大比例地擴大中置電機和減速輪轂電機的產(chǎn)能，符合公司的產(chǎn)品定位趨勢和業(yè)務發(fā)展規(guī)劃。本項目建設期為兩年，正式投產(chǎn)期為第三年，達產(chǎn)期為第五年，產(chǎn)能逐步釋放完成，電動兩輪車行業(yè)市場需求的快速增長以及公司完善的營銷網(wǎng)絡，能夠保障該項目新增產(chǎn)能的合理消化。