2月24日，蘇州眾捷汽車零部件股份有限公司（簡稱“眾捷汽車”）IPO注冊已生效，保薦機構為天風證券。公司擬募集資金為4.22億元。眾捷汽車于2月11日開始提交注冊，僅7天便成功通過注冊，但IPO魔女發現其似乎仍存在一些問題。

2024年上半年，眾捷汽車營收和凈利潤分別為4.72億元和0.46億元，假設上半年與下半年持平，2022年至2024年公司營業和凈利潤復合增長率僅分別為9.44%和8.61%，而2021至2023年的復合增長率為17.73%和29.36%，眾捷汽車業績增長似乎放緩。同時，公司銷售收入主要來自海外，占總收入比例超八成以上，這也或將導致公司的業績受匯率波動影響較大。

另外，眾捷汽車研發費用率均低于同行平均值。研發人員中本科及以上水平占比僅約20%左右，核心技術人員3人，其中本科學歷2人，專科學歷1人。同時，眾捷汽車在發明專利數量上似乎也遠不及同行業可比公司。另外，報告期內公司曾多因其產品質量問題遭到客戶索賠，雖然質量費用較低，但能反映出公司的產品質量問題似乎存有潛在風險。

不僅如此，眾捷汽車曾在2021年進行現金分紅，分紅金額幾乎快要達到同期一年的凈利潤。報告期內，公司產能利用率和主要產品產銷率似乎呈現下降的趨勢，產能利用率甚至不足82%。如此情況下，公司擬募投項目中選擇用2.85億元用于擴大產能，8000萬元用于補充流動資金。交易所要求眾捷汽車，針對擴產的必要性以及產能消化可行性作出解釋。

01業績增幅放緩，外銷收入占比超八成

眾捷汽車主要從事汽車熱管理系統精密加工零部件的研發、生產和銷售，主要產品包括汽車空調熱交換器及管路系統、油冷器、熱泵系統、電池冷卻器、汽車發動機系統等汽車零部件。

2021年至2023年以及2024年上半年（報告期），眾捷汽車營業收入分別為5.93億元、7.13億元、8.22億元和4.72億元，凈利潤分別為0.49億元、0.78億元、0.82億元和0.46億元。

通過計算可知，2021年至2023年，公司營業收入和凈利潤復合增長率分別為17.73%和29.36%，但以2022年至2024年（假設上半年與下半年持平）計算話，公司營業收入和凈利潤復合增長率分別為9.44%和8.61%。值得注意的是，交易所對于創業板企業的成長性尤為關注，公司營收和歸母凈利潤復合增長率可能出現下滑的情況，業績增長似乎逐漸放緩。

值得注意的是，2020年凈利潤下滑，但2022年上半年凈利潤與扣非后凈利潤快速增長，交易所也注意到這一現象，并要求眾捷汽車說明2022年上半年業績情況，分析主要財務數據的變動情況及原因。

眾捷汽車回應稱主要原因系，“2021年第4季度以來，為應對原材料鋁型材價格、海運費等的上漲和匯率波動，公司積極與客戶協商調整產品價格，2022年上半年產品平均單價普遍上漲，綜合毛利率有所提高。”兩年時間，業績陡然回血，同時，公司也在招股書中提到過“業績波動風險”。

與此同時，報告期內，眾捷汽車海外銷售收入分別為4.33億元、5.36億元、6.21億元和3.70億元，占主營業務收入比分別為78.83%、80.88%、81.35%和83.43%，海外銷售占比從78.83%持續擴大至83.43%，年貢獻均超3.7億元，公司海外收入占比較大。

在最新問詢函中，截至報告期末，眾捷汽車存在多家海外子公司，包括2家生產型子公司(眾捷墨西哥、眾捷巴塞羅那)、1家銷售型子公司(眾捷美國)和眾捷西班牙(持有眾捷巴塞羅那100%股權)，前述子公司2021年均為虧損。

值得注意的是，眾捷汽車境外子公司較多，且部分不從事實際業務，眾捷美國和眾捷西班牙均只有1名員工，眾捷墨西哥和眾捷巴塞羅那對外開展生產制造及銷售業務。

另外，眾捷汽車海外貿易主要以美元、歐元等外幣結算，而大部分成本和費用則以人民幣結算，因此，公司的利潤水平受匯率變動影響較大。匯率波動將直接影響公司出口業務毛利，對公司經營業績可能造成不利的影響。

02研發實力不及同行，曾因質量管控陷入訴訟

注冊稿顯示，報告期內，眾捷汽車的研發費用分別為2631萬元、3090萬元、3627萬元和1774萬元，研發費用率分別為4.43%、4.33%、4.41%和3.76%。2024年上半年，同行業可比公司里，銀輪股份、三花智控、騰龍股份、泉峰汽車和邦德股份的研發費用率分別為4.61%、4.63%、4.72%、7.34%和4.89%，而公司同期僅為3.79%。

公開數據顯示，被眾捷汽車認可的5家同行可比企業，報告期內，平均研發費用率分別為5.19%、5.46%、5.20%、5.24%，而眾捷汽車對應期間研發費用率均低于同行平均值。

從以往數據顯示，眾捷汽車的研發費用率更是遠低于可比公司之一的泉峰汽車，這似乎很難體現出公司在研發創造上的優勢。在問詢中交易所就要求公司說明研發投入是否足以支撐產品和技術創新，是否具備通過持續研發保持技術或工藝先進性的能力。

除此之外，報告期內眾捷汽車研發人員數量分別為121人、141人、151人、144人，其中研發人員學歷為本科以上的人數分別為19人、27人、29人、30人，占各期末研發人員總數的比例分別為15.70%、19.15%、19.21%、20.83%，占比較小。

值得注意的是，眾捷汽車核心技術人員有3名，分別為解柏、吳勇臻、馬芝國，2人學歷為本科，1人學歷為專科。其中吳勇臻馬芝國分別于2017年、2018年加入眾捷汽車，入職時間較短;招股說明書中似乎未充分披露核心技術人員的技術來源。

眾所周知，一家企業的發明專利數量在一定程度上體現了企業的技術研發實力。注冊稿顯示，截至2024年9月30日，眾捷汽車擁有22項境內發明專利，99項實用新型專利，另有1項發明專利已取得授權通知書，正在辦理登記手續。與同行相較，眾捷汽車發明專利數量少于銀輪股份的116項、三花智控的1975項、騰龍股份的30項，僅高于泉峰汽車的6項和邦德股份的2項。

值得注意的是，眾捷汽車與法雷奧佛山曾長期合作，后者為其前五大客戶之一，但雙方因合同糾紛對簿公堂。眾捷汽車指控法雷奧佛山拖欠貨款146.19萬元，并要求賠償庫存及返利損失合計86.97萬元；法雷奧佛山則反訴眾捷汽車提供的干燥筒零部件存在嚴重質量問題，導致其蒙受損失，并拒絕支付貨款。2021年法院一審判決法雷奧佛山支付眾捷汽車貨款及利息263.64萬元，但未支持高額庫存賠償請求。

盡管眾捷汽車表面勝訴，但糾紛暴露了其產品質量爭議，直接沖擊雙方合作關系。數據顯示，2019年至2024年上半年，眾捷對法雷奧的銷售收入從8,502.66萬元斷崖式下滑至224.40萬元，且法雷奧自2023年起已退出前五大客戶名單。

同時，眾捷汽車的質量費用主要包括挑選費用、客戶的質量賠款等。報告期內，公司發生的質量費用分別為98.09萬元、120.53萬元、295.83萬元和191.51萬元，占營業收入的比例分別為0.17%、0.17%、0.36%和0.41%。盡管金額較小且占營業收入的比例較低，但在注冊稿最終顯示，2023年和2024年上半年質量費用較大的原因是因為銷售給客戶的產品存在質量瑕疵而產生的質量索賠款以及挑選費等支出。

雖然眾捷汽車解釋稱，”上述產品質量問題系客戶在生產過程中發現，未造成終端客戶損失“。但也在說明眾捷汽車的產品質量似乎頻繁出現問題。

03產能利用不充分，募投擴產合理性存疑

報告期內，眾捷汽車貨幣資金分別為0.81億元、1.11億元、1.19億元和1.77億元。結合公司營收和凈利潤來看，公司貨幣資金壓力或許略顯緊張。此外，2021年公司突擊進行現金分紅4600萬元，值得注意的是，公司2021年凈利潤也僅4887.21萬元，公司現金分紅金額超同期凈利潤九成以上。

眾捷汽車在問詢函中回復稱，”報告期內，公司盈利情況良好，未分配利潤金額較大，具備分紅回報股東的能力;同時，為了解決公司主要股東孫文偉、徐華瑩、徐鎮資金占用的問題，孫文偉亦有投資等資金需求“。

值得注意的是，報告期內，公司主要產品產能分別為7240.24萬件、9539.89萬件、10381.91萬件和5315.11萬件，產能利用率分別為91.34%、86.30%、84.10%和81.86%，公司產能利用率不足82%，呈現下降趨勢。

注冊稿眾顯示，報告期內，公司產能利用率有所下滑，主要原因一方面系眾捷墨西哥為了擴大生產規模，提前配備了有關機器設備，部分設備的產能尚未完全釋放，使得眾捷墨西哥的產能利用率較低;另一方面，2023年12月開始TGK、翰昂等客戶的閥體及其部件訂單需求減緩，公司相應調整了生產計劃，為該類產品產量爬坡而配置的相關設備產能未得到完全釋放。

與此同時，報告期內，公司主要產品法蘭的收入占比分別為41.35%、41.60、41.11%和40.08%，產銷率分別為85.83%、98.74%、92.91%、90.18%，主要產品產銷率也出現下滑趨勢。

此外，眾捷汽車擬募集資金為4.22億元，分別用于數字化智能工廠建設及擴產項目、新建研發中心項目以及補充流動資金。其中，其中2.85億元用于擴產，8000萬元用于補流。但報告期內主要工序產能利用率逐年下滑，2024年上半年產能利用率不足82%，主要產品產銷率也呈現下滑勢態，公司擴產必要性或許存疑。

同時，深交所要求眾捷汽車結合細分市場空間、客戶粘性及在手訂單說明產能消化可行性，而公司僅回復，”預計新增募投項目產能后，公司銷售規模相較于該類產品的市場空間仍較小，在未來仍具有較大的增長潛力，經測算相關產品未來市場增長情況，公司本次募投項目涉及新增產能可以被市場消化“。此解釋似乎缺乏具體客戶簽約或需求數據支撐，恐難以說明公司產能消化可行性。