整車市場價格的不斷下降，使得以汽車空調(diào)管路和燃油分配管等汽車零部件為主要產(chǎn)品的上海汽配毛利空間逐步縮窄。值得注意的是，該公司綜合毛利率不僅逐年下滑，而且還低于可比上市公司平均水平

《投資時報》研究員 習(xí)羽

可以想象，在“赤日炎炎似火燒”的夏天，乘車出行若沒有空調(diào)設(shè)備送涼，絕對是一件相當(dāng)讓人郁悶的事情。

車載空調(diào)系統(tǒng)主要由壓縮機、冷凝器、管路組件、蒸發(fā)器等核心部件以及襯套、管夾等組成。若要系統(tǒng)正常運轉(zhuǎn)，一套完整的汽車空調(diào)管路必不可少，它的作用是將分散安裝在汽車各個部位的汽車空調(diào)各部件連結(jié)起來。

隨著人們環(huán)保意識的不斷提高以及環(huán)保法規(guī)相繼出臺，綠色汽車已經(jīng)成為未來汽車發(fā)展的必然趨勢，因此，如何使汽車滿足環(huán)境保護的要求，開發(fā)節(jié)能環(huán)保的新車成為各大整車廠研發(fā)的重點，從而對汽車空調(diào)管路的精度要求也越來越高。

但無論是從產(chǎn)品穩(wěn)定性還是環(huán)境保護角度來看，統(tǒng)統(tǒng)離不開資金與技術(shù)的支持，這也使得該行業(yè)中越來越多的企業(yè)將目光投向了資本市場。

近期，上海汽車空調(diào)配件股份有限公司（下稱上海汽配）向證監(jiān)會遞交了招股書。本次，該公司擬公開發(fā)行股票的數(shù)量不超過8433.50萬股。募集資金主要用于“浙江海利特汽車空調(diào)配件有限公司（下稱海利特）年產(chǎn)1910萬根汽車空調(diào)管路及其他汽車零部件產(chǎn)品建設(shè)項目”“海利特年產(chǎn)490萬根燃油分配管及其他汽車零部件產(chǎn)品建設(shè)項目”“海利特研發(fā)中心建設(shè)項目”及補充流動資金，投資總額達5.93億元（人民幣，下同）。

《投資時報》研究員注意到，近年來，中國汽車市場已逐步發(fā)展成為買方市場，整車市場價格不斷下降。這使得以汽車空調(diào)管路和燃油分配管等汽車零部件為主要產(chǎn)品的上海汽配毛利空間逐步縮窄。值得注意的是，上海汽配綜合毛利率不僅逐年下滑，而且還低于可比上市公司平均水平。

營收增速放緩 2019年凈利驟減

上海汽配成立于1992年，主營業(yè)務(wù)為汽車空調(diào)管路和燃油分配管等汽車零部件產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售。主要產(chǎn)品為汽車空調(diào)管路和燃油分配管。此外，還包括新能源汽車電機定、轉(zhuǎn)子、變速箱冷卻油管等汽車零部件及配件產(chǎn)品。

正所謂“唇齒相依，禍福與共”。近兩年，汽車行業(yè)整體呈現(xiàn)不景氣的狀況，尤其是整車板塊呈現(xiàn)下滑態(tài)勢，汽車整體行業(yè)與整車板塊的不利市場行情會直接影響汽車零部件行業(yè)的景氣度。上海汽配的營收增速開始放緩，而在2019年度盈利更是出現(xiàn)下滑。

據(jù)招股書顯示，2017年度、2018年度及2019年度（以下稱報告期），該公司營業(yè)收入分別為11.84億元、13.13億元及13.39億元，期間營收增速分別為10.90%及1.98%。同期歸母凈利潤分別為8454.68萬元、1.21億元及1.12億元，2019年較之2018年下滑7.44%。

對此，上海汽配向《投資時報》表示，這主要與其收購的開化蓮聯(lián)新能源科技有限公司（下稱開化蓮聯(lián)）有關(guān)。

開化蓮聯(lián)原為上海汽配孫公司。據(jù)招股書顯示，2018年5月上海汽配子公司蓮南汽附（上海蓮南汽車附件有限公司）收購開化蓮聯(lián)股權(quán)時，其持股比例為43%，華新橡膠（上海華新汽車橡塑制品有限公司，上海汽配股東）持股比例為42%，永康市友誠精密沖件制造有限公司持股比例為15%。因開化蓮聯(lián)主要從事汽車電機用定子和轉(zhuǎn)子的生產(chǎn)和銷售業(yè)務(wù)。

為避免同業(yè)競爭，上海汽配決定收購華新橡塑持有開化蓮聯(lián)42%的股權(quán)。5月11日，開化蓮聯(lián)完成了工商變更登記手續(xù)，上海汽配自2018年5月起將其納入合并報表范圍。

不過，計劃跟不上變化，收購而來的開化蓮聯(lián)拖了后腿。因其產(chǎn)品受配套下游客戶的車型生命周期的影響，訂單大幅減少，經(jīng)營業(yè)績出現(xiàn)下滑。2019年末，開化蓮聯(lián)包含商譽的資產(chǎn)組、存貨等資產(chǎn)出現(xiàn)減值跡象，上海汽配依照謹慎性原則對其計提資產(chǎn)減值準備和存貨跌價準備，2019年度資產(chǎn)減值損失較2018年度增加，因此導(dǎo)致公司2019年度凈利潤小幅下降。

毛利率低于同行可比企業(yè)均值

《投資時報》研究員注意到，汽車零部件行業(yè)的利潤水平主要受下游整車市場價格變化，上游原材料價格波動和自身工藝水平等因素的影響。

一般而言，新車型上市初期，由于銷售價格較高，利潤空間較大，相應(yīng)地為其配套的零部件企業(yè)也可以達到較高的盈利水平。但隨著替代車型上市，原有車型降價，整車廠商為了保證其利潤水平，會要求一級供應(yīng)商相應(yīng)產(chǎn)品每年降價一定比例，同時一級供應(yīng)商也會將該降價傳遞至二級供應(yīng)商，使得汽車零部件生產(chǎn)企業(yè)的盈利空間會受到階段性的擠壓。

據(jù)招股書顯示，上海汽配主營業(yè)務(wù)毛利來自汽車空調(diào)管路和燃油分配管，占公司主營業(yè)務(wù)毛利總數(shù)比例約95%。然而，汽車空調(diào)管路屬于非標定制產(chǎn)品，汽車空調(diào)管路的開發(fā)是根據(jù)每個車型開發(fā)，而汽車整車制造企業(yè)開發(fā)出新車型后，一般會要求與該車型相配套的汽車空調(diào)管路價格隨著該車型銷售規(guī)模的擴大而逐年下降，從而導(dǎo)致公司毛利率出現(xiàn)下滑。據(jù)招股書顯示，報告期內(nèi)，該公司綜合毛利率分別為23.60%、23.87%及23.32%，整體呈現(xiàn)下滑趨勢。

不僅如此，上海汽配的綜合毛利率水平還低于可比上市公司平均水平。據(jù)招股書顯示，報告期內(nèi)同行企業(yè)毛利率均值分別為28.04%、25.59%及26.89%。

上海汽配對此解釋稱，在同行業(yè)上市公司騰龍股份（603158.SH）主要產(chǎn)品與其較為接近，但由于騰龍股份已將業(yè)務(wù)延伸至產(chǎn)業(yè)鏈的上游，通過自產(chǎn)鋁管等原材料的方式進一步降低了產(chǎn)品的成本，致使其綜合毛利率高于上海汽配。

該公司進一步表示，報告期內(nèi)，除騰龍股份外，公司綜合毛利率與其他同行業(yè)可比上市公司基本相當(dāng)，處于同行業(yè)可比上市公司正常水平范圍內(nèi)。

上海汽配綜合毛利率與同行業(yè)可比上市公司比較情況

數(shù)據(jù)來源：公司招股書

客戶集中度較高 研發(fā)費用率持續(xù)下滑

據(jù)招股書顯示，報告期內(nèi)，上海汽配前五大客戶銷售收入占營業(yè)收入的比例分別為63.04%、67.90%和66.44%，客戶集中度較高。

《投資時報》研究員注意到，上海汽配的下游行業(yè)為整車制造業(yè),產(chǎn)品主要應(yīng)用于乘用車。目前該公司主要產(chǎn)品已進入國際主要整車廠商及汽車零部件供應(yīng)商的供應(yīng)體系。其中，汽車空調(diào)管路產(chǎn)品國內(nèi)主要客戶包括上汽集團（600104.SH）、上汽通用、一汽大眾、上汽大眾、一汽轎車、廣汽等主機廠和南方英特等汽車零部件供應(yīng)商；燃油分配管主要客戶包括德爾福(上海)、聯(lián)合電子、德爾福萬源等汽車零部件供應(yīng)商。

令人的擔(dān)憂的是，國內(nèi)汽車零部件行業(yè)的下游客戶主要為國內(nèi)外整車廠商及其零部件配套供應(yīng)商，客戶集中度較高，因此汽車零部件企業(yè)在與下游客戶的談判中處于相對弱勢的地位。

此外，今年來中國在各領(lǐng)域的科技投入不斷加大，產(chǎn)業(yè)科研實力較以往有了跨越式的提升。就汽車零部件制造產(chǎn)業(yè)而言,總體技術(shù)環(huán)境向好。但從行業(yè)內(nèi)部來看，尚缺少專業(yè)性的研究機構(gòu)，大多數(shù)汽車零部件企業(yè)亦長期忽視汽車零部件制造持續(xù)性的科技研發(fā)投入，自主研發(fā)力量相對不足，且大多依賴于業(yè)內(nèi)的國際合作,因而我國汽車零部件企業(yè)在技術(shù)創(chuàng)新與生產(chǎn)獨立性方面，與國外零部件廠商尚存在一定的差距。

據(jù)招股書顯示，報告期內(nèi)上海汽配研發(fā)費用分別為5608.90萬元、5417.25萬元及5009.23萬元，分別占同期營收的比例為4.74%、4.12%及3.74%。

對于研發(fā)費用的持續(xù)下滑，上海汽配解釋稱，主要受研發(fā)項目的周期性、研發(fā)領(lǐng)用的材料減少所致。《投資時報》研究員注意到，報告期內(nèi)公司用于研發(fā)的直接材料費用分別為1778.95萬元、907.68萬元及875.11萬元，占各期研發(fā)費用比例分別為31.72%、16.76%及17.47%。

上海汽配對《投資時報》進一步表示，公司一直以來注重產(chǎn)品研發(fā)和技術(shù)升級，為保證公司產(chǎn)品的競爭力和技術(shù)領(lǐng)先優(yōu)勢，公司研發(fā)投入金額保持在較高水平，報告期內(nèi)公司的研發(fā)投入均超過5000萬元。

上海汽配研發(fā)費用構(gòu)成

數(shù)據(jù)來源：公司招股書