一、智能化推動轉向系統價值量提升
EPS滲透率仍有一定空間，智能化推動價值量提升
中國EPS市場滲透率逐年提升，后續(xù)仍有一定增長空間。根據智妍咨詢測算，中國市場2019年EPS出貨量為 1820萬套，乘用車EPS滲透率超過85%，歐美市場作為成熟的汽車市場，EPS滲透率在85%-90%左右；國內 EPS滲透率仍有5%-10%的增長空間。
自動駕駛功能不斷升級，推動乘用車轉向系統價值量提升。通過EPS方案可以實現L1/L2級別的ADAS功能， 但在L3以上級別自動駕駛功能中，需要對底盤執(zhí)行單元進行冗余設置，在系統失效時，依舊能安全行駛，廠商進行雙電機+雙ECU等硬件冗余，從而提升轉向系統價值量。
商用車高級別自動駕駛率先落地，推動EPS滲透率提升
現階段大多數商用車搭載HPS或EHPS系統。由于EPS的負載能力不足，且成本較高，大多數商用車仍搭載液壓 助力系統HPS或EHPS。截至2020年，商用車領域EPS滲透率較低。
無人物流是自動駕駛率先落地場景之一，推動EPS在商用車的滲透率提升。無人貨運有市場規(guī)模大和落地簡單的 特點，會是率先落地的自動駕駛場景之一，推動EPS方案滲透率實現較快提升。
C-EPS有望率先得到應用，R-EPS技術已上市。C-EPS以其成本相對較低的特點，有望率先被運用到商用車
智能化推動下，轉向系統市場規(guī)模有望實現快速增長
據我們測算，2025年轉向系統市場規(guī)模有望突破657億，2020-2025復合增長率達17%。其中商用車轉向系 統市場規(guī)模為125.4億元，乘用車轉向系統市場規(guī)模為537.2億元；商用車轉向系統市場規(guī)模增速明顯高于乘用 車轉向系統市場規(guī)模增速，2020-2025年復合增長率分別為+14%/ +35%。
L3級別以上自動駕駛滲透率提升，成為驅動轉向系統增長主因。乘用車轉向系統市場規(guī)模增長的主要原因為L3 級及以上自動駕駛的滲透率提升帶動高可用性EPS以及SbW滲透率提升；商用車轉向系統市場規(guī)模增長的主要 原因為L3級自動駕駛在商用車中普及促使EPS滲透率提升。
二、汽車轉向系統發(fā)展歷程
方向盤旋轉力矩，傳遞至轉向拉桿完成車輪轉向，確保行駛安全的關鍵。汽車轉向系統的目的是依據駕駛員意愿 控制汽車的駕駛方向，保證駕駛安全。轉向系統在方向盤轉動時，通過萬向節(jié)、轉向傳動軸以及齒輪齒條機構將 旋轉力矩轉變成轉向機的直線運動，推動轉向拉桿拉動車輪轉向羊角，實現車輛的轉向。
液壓或電動提供轉向助力，協助完成轉向動作。隨著汽車不斷的發(fā)展，車輛轉向輪的負重逐漸增大，純靠人力驅 動，即使通過機械結構將轉矩進行放大，也難以對轉向系統進行驅動。因此轉向助力系統逐漸出現，借助液壓或 者電動助力完成轉向工作成為主流的技術。
從機械助力轉向->線控轉向，轉向技術逐漸升級。最初的車輛轉向系統是純機械結構轉向(MS)，通過機械傳動放 大操作力矩，需要較大的轉向力矩。后續(xù)隨著技術的進步，陸續(xù)出現機械液壓助力轉向系統(HPS)、電子液壓轉向 系統(EHPS)、電子助力轉向系統(EPS)及線控轉向系統(SbW)。
助力電動化趨勢，轉向性能全面升級。隨著轉向系統向電子助力及線控轉向發(fā)展，轉向系統的助力能夠實現隨速 改變，低速增大助力，提升轉向便捷度，高速減小助力，提升高速穩(wěn)定性；助力控制更加精準，有效降低油耗； 在線控轉向結構下，硬件解耦，實現轉向路感可調。
機械轉向系統（MS） 結構簡單，成本低廉
以人力為主要動力源，通過機械傳動結構放大。MS以駕駛員體力作為轉向系統主要動力源，駕駛員轉動方向盤， 通過轉向器中的減速器放大旋轉力矩，通過拉桿控制轉向節(jié)完成車輛轉向。
純機械結構，結構簡單且成本低廉。機械助力轉向系統全部傳力部件均為機械，其助力力度相比其他助力轉向系 統是最弱的（無輔助助力），不過全機械的特征使其結構簡單且成本低廉，過去主要在輕型車輛（如微面等）上 裝備，現階段基本淘汰。
機械液壓助力轉向系統（HPS） 發(fā)動機提供液壓動力，實現轉向助力
發(fā)動機驅動液壓泵，為轉向機構提供助力。發(fā)動機液壓泵提供助力，對轉向系統施加輔助作用力，協助實現轉 向。由于其提供液壓的液壓泵由發(fā)動機通過皮帶驅動，因此只有發(fā)動機運轉，轉向泵才能夠運轉，轉向系統才 有助力源。
液壓泵持續(xù)建壓，消耗發(fā)動機動力。在車輛運行過程中，無論是否進行轉向操作，液壓泵始終需要進行壓力儲備，因此發(fā)動機部分動力需要消耗在液壓泵上，從而增加整車的燃油消耗量。
三、底盤域集成推動國產化替代進程
行業(yè)壁壘高，集中度不斷提升
汽車轉向系統行業(yè)客戶壁壘高，傾向長期合作。轉向系統是汽車核心零部件之一，供應商需通過整車廠及第三方 的多層標準考核，考核周期一般為1-2年，通過考核到量產的周期仍需1-2年。因此長期合作的供應商會對客戶有 更深入、完整的理解，可以快速熟練地響應整車廠的開發(fā)要求，大幅降低生產成本，導致其余供應商再進入供應 鏈難度較大，客戶壁壘高。
國際企業(yè)主導，EPS市場集中度高。據耐世特招股說明書披露，按照銷售額口徑，2012年中國前5家EPS公司產品 市占率總和為52%。據頭豹研究院測算，按照銷售額口徑，2017年中國前5家EPS公司產品市占率總和為77%， 行業(yè)集中度不斷提升。
底盤域集成推動國產化替代加速
華為推出CCA電子電氣架構，底盤域控制器為國產化替代帶來良機
華為攜ICT技術進入電動智能車領域，推出“計算+通信”為核心的CCA電子電氣架構。以ICT技術為基礎，建 立以一個架構（CCA）、五大智能系統（智能駕駛/智能座艙/智能電動/智能車云/智能網聯）、全套智能化部件 （智慧屏+AR-HUD+集成式熱管理+感知鐵三角等）組成的全棧式解決方案。
VDC底盤域控制器，綜合控制驅動、制動、轉向。華為CCA架構中，VDC作為底盤域控制器，需要對制動、轉 向和電驅動進行統一的控制，傳統的底盤供應商如博世/大陸等交付的產品往往是黑盒。因此華為需要尋找更加 開放的底盤執(zhí)行供應商伙伴，這也給自主供應商帶來了國產化替代的良機。
四、自主轉向系統供應商投資機會
耐世特
擁有百年歷史的汽車轉動及傳動系統供應商
公司擁有百年歷史積淀。公司深耕汽車轉向、傳動領域有百年之久，最早可追溯到1906年。自1999年公司從通 用獨立以來，已生產超過6千萬件EPS，為用戶節(jié)省60億加侖燃油。
積極拓展創(chuàng)新業(yè)務，成立合資公司。公司積極跟隨汽車產業(yè)大趨勢，拓展ADAS與自動駕駛技術相關業(yè)務，并與 大陸合資成立CNXmotion公司，專注于整合、加速轉向與制動系統的開發(fā)。
產品體系完善
公司擁有完整的產品體系，EPS/HPS/CIS/DL產品系列均實現收入。在產品方面，公司經過多年技術研發(fā)積 累，已經在轉向系統領域搭建了完備的產品體系，包括EPS、HPS以及轉向管柱及中間軸。其中，EPS產品涵蓋 齒條助力式電動轉向系統(REPS）管柱助力式EPS（CEPS）、單小齒輪助力式EPS（SPEPS）、雙小齒輪助力式 EPS（DPEPS）等。
華域汽車：
國產零部件龍頭，轉型電動智能化
自主零部件龍頭，電動智能化背景下加速轉型。業(yè)務多元化，多品類產品市占率排名前列。公司主要業(yè)務涵蓋汽車內外飾件、金屬成型和模具、功能件、電子 電器件、熱加工件、新能源等，各類主要產品均具有較高國內市場占有率，2020年營收1335億元，在自主零部 件供應商中位居第一。
內飾+座椅業(yè)務是業(yè)績基石，電動智能化背景下開啟轉型。2020年公司內飾+座椅業(yè)務營收844億元，營收占 比61%，是公司最重要的業(yè)務。公司通過對于電動智能化的感知和執(zhí)行領域的精確布局，開啟業(yè)務轉型。2020 年，公司受益于智能化、輕量化、電動化、熱管理的業(yè)務利潤占比超過40%。
合營公司博世華域，轉向系統龍頭供應商，產品不斷升級
四大生產基地、覆蓋多層次客戶。博世華域前身為采埃孚轉向，2016年改名為博世華域，2017年博世將南京工 廠出售給博世華域，博世在中國的轉向業(yè)務均由博世華域負責，截至2020年，公司在上海、煙臺、武漢、南京 分別設有生產基地，覆蓋客戶包括大眾、通用、吉利、上汽乘用車、奔馳、本田等40多家合資及自主品牌整車 企業(yè)。
產品不斷升級、營收及市占率提升。受益于轉向系統從液壓向電動助力升級，以及客戶的不斷拓展，公司的營 收及市占率不斷提升，2019年營收達到113.9億元。基于銷量，我們測算其2020年國內乘用車市場占有率達到 30.1%。首個中國團隊正向開發(fā)的EPS電動助力項目CSEC于2020年7月正式投產。2020年與奧迪合作開發(fā)的線 控轉向技術，是公司下一代轉向技術的前端項目。
19228131880同微